光大证券锂电行业2025年投资策略：从周期和成长视角把握拐点

　　光大证券发布研报称，目前锂电板块位于历史估值低位、周期底部位置，行业供给持续收缩、融资收紧扩张能力不足，开工率或带动盈利周期触底回升。从周期视角看，25年产能周期有望上行，多数环节盈利有望修复；储能需求的持续性强、欧洲碳排放约束下增速恢复，有望驱动25年锂电需求保持25%增速，锂电行业拐点或在2025年到来，建议投资者关注格局优异、成本领先的各环节龙头。

　　光大证券主要观点如下：

　　一、周期视角

　　1)产能周期：供给收缩持续。24H1锂电行业资本开支646亿元，同比23H1下滑20%，已4个季度同比减少，资本开支出现了加速收缩趋势。24H1资本开支/折旧摊销为2.7，达历史低点。行业资本开支重心向上游倾斜。扩张能力有限。从各环节赚取现金能力来看，仅头部企业具有扩张能力。正极、电解液等环节销售现金比率为负，未来补贴和融资端收紧的背景下，盈利质量和“造血”能力是扩张的基石，供给扩张能力向各龙头公司集中，电池环节内部分化在扩大。

　　2)产能周期接力库存周期，盈利走出底部：锂价波动导致本轮周期单位盈利波动较大。目前锂价影响减弱，产能利用率决定了周期底。24年库存周期主导盈利修复，24H2产能利用率继续上行，铁锂正极头部企业加工费有望修复性上涨。25年产能周期有望上行，多数环节盈利有望修复。

　　电池成本曲线更陡峭。锂价低位震荡背景下，产能利用率对电池成本的影响占主导。

　　该行通过成本模型和敏感性分析得出，当前三线电池企业已亏现金成本，开工率对成本差距影响较大。行业下行周期企业产能利用率差距扩大，成本曲线愈加陡峭；24Q2以来，产能利用率回升，二线企业盈利改善，且由于规模效益，该行认为盈利改善持续。

　　展望未来电池企业盈利差的走势，该行认为关键在于需求的持续性和增量空间(决定产能利用率水平，越高则差距缩小)、产品差异化程度(决定价格差)，固态电池、高压快充等新技术将决定竞争差距的走向。

　　二、成长视角。

　　预计中性情形下24、25年全球锂电池需求1228、1531GWh，增速27%、25%。

　　24年：储能(67%)>中国电动车(32%)>美国电动车(10%)>欧洲电动车(0%)。

　　25年：储能(40%)>欧洲电动车(25%)>中国电动车(22%)>美国电动车(15%)。

　　需求预期差1：欧洲25年碳排放考核节点，该行测算欧洲新能源汽车销量同比增速分别约为25%、40%、50%时，平均碳排放值高于、接近、超额完成目标值，届时新能源汽车渗透率分别约为26%、29%、32%。

　　需求预期差2：光储平价推动储能持续性。本轮光储LCOE大幅下降驱动储能需求快速增长，在经济水平相对较低、对经济性的敏感度更高的亚非拉等新兴市场的弹性更为明显。综合考虑经济水平、光照条件、电源结构、电价水平，该行认为亚非拉新兴市场的储能需求将持续景气。

　　欧洲财政及海外政策风险导致需求可预测性较低，供给较难成为刚性约束，但可预测性更强。据供需平衡测算，锂电各环节过剩幅度均在25年减轻，产能出清即将完成。

　　建议关注：宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、中伟股份(300919.SZ)、尚太科技(001301.SZ)、湖南裕能(301358.SZ)、科达利(002850.SZ)、德方纳米(300769.SZ)。

　　风险分析：宏观经济风险、欧洲动力需求不及预期、海外贸易保护及政策风险等。